【申万传媒周建华团队】世纪华通调研报告:17年手游业务全面突破,股东控股盛大游戏为未来业务合作提供可能_业务股东盛大调研报告 – 新开传奇游戏发布网

【申万传媒周建华团队】世纪华通调研报告:17年手游业务全面突破,股东控股盛大游戏为未来业务合作提供可能_业务股东盛大调研报告

2017年6月10日

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申万宏源传媒互联网周建华团队

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顾晟15216764990

投资要点

并购七酷和天游进军游戏行业,长周期运营经验丰富。公司传统主营汽车塑料件、金属冲压件制造,是上海大众、上海通用、一汽集团、广州本田等整车厂的A级供应商。14年公司收购无锡七酷和天游软件两家游戏公司,正式开启公司转型游戏大幕。无锡七酷是国内优质的页游研发公司,其代表作包括《传奇盛世》等,该游戏2016年新开服务器1.5万组,在主要页游运营商中排名第五,目前稳定在页游研发排行榜前十。天游软件则是国内领先的运动休闲类游戏运营商,其代理的经典运动端游《街头篮球》在运营时间超过10年的情况下依然保持稳定用户数,积累了丰富的运动类游戏运营经验。

16年加码手游业务,大IP+流量厂商深度合作开启手游业务发展新阶段。16年七酷发力手游自研业务,并在当年推出了《屠龙决战沙城》手游,取得单月流水过亿的优异成绩。17年七酷手游业务全面升级,开发了以热门小说IP《择天记》为基础的手游产品并由腾讯独家代理,在UP2017腾讯互动娱乐年度发布会上获得了重点展示,有望成为又一款热门影游联动游戏产品。同时公司还获得了《魔力宝贝》手游的发行权并和腾讯合作,公司今年手游业务将实现全面突破。

收购点点互动,布局游戏海外发行业务。2016年公司以69.39亿元对价收购点点北京和点点开曼100%股权,并配套募资41.5亿元。点点互动主营模拟经营类游戏研发和游戏海外发行,其研发的《Family   Farm》是Facebook平台最受欢迎的农场模拟经营游戏,截至16年6月注册玩家数已超过4400万,同时公司还代理了《我是MT》等热门游戏的东南亚发行权。17年公司重点发力手游海外全球发行,其发行的策略类手游《KOA》表现抢眼,在美国IOS畅销榜策略类游戏中排名稳定10名,公司的海外发行能力全面提升,在国产游戏出海热潮中将直接收益。

控股股东参股基金收购盛大91%股权,未来有望形成业务协同。公司控股股东华通世纪和股东邵恒、王佶通过两次收购间接持有盛大游戏90.92%股权,且上市公司有权随时要求华通控股、王佶、邵恒将所持盛大游戏90.92%的权益转让给本公司。盛大游戏17年手游业务全面发力,推出了《龙之谷》、《传奇世界》两款重磅产品,其中《龙之谷》稳定在IOS畅想榜前十位置,在腾讯网易霸榜时代极为难度。作为同一股东控制的企业,未来上市公司和盛大游戏开展合作将较为便利,借助盛大丰富的游戏行业经验,对上市公司游戏业务发展起到极大帮助。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计17-19年公司归母净利润为10.97/7.60/9.07亿元,EPS分别为1.07/0.74/0.88元,若不考虑公司17年出售七酷子公司盛锋带来的约4.5亿投资收益,17-19年公司扣非归母净利润为6.47/7.60/9.07亿元,同比增长28.6%/17.5%/19.3%。考虑点点互动并表,则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.49/15.90亿元,对应PE为27/23倍。考虑到公司在手游业务发力和股东投资盛大游戏对公司游戏开发、运营和发行业务的帮助,给予其30倍PE(对应17年备考扣非归母净利润口径13.49亿),6个月目标价39.4元,股价尚有12%的上涨空间,给予“增持”评级。

   

风险提示:公司新游戏流水不达预期。

投资案件

投资评级与估值

我们预计2017-19年公司营业收入为42.96/ 50.07/57.6亿元,归母净利润为10.97/7.60/9.07亿元,EPS分别为1.07/0.74/0.88元,若不考虑公司17年出售七酷子公司盛锋带来的约4.5亿投资收益,17-19年公司扣非归母净利润为6.47/7.60/9.07亿元,同比增长28.6%/17.5%/19.3%。

考虑点点互动并表,则17-18年公司备考归母净利润为17.99/15.90亿元,对应PE为20/23倍。扣除17年投资收益,则17-18年备考扣非归母净利润为13.49/15.90亿元,对应PE为27/23倍。

考虑公司在手游业务上的全面发力和股东投资盛大游戏对公司游戏开发、运营和发行业务的帮助,给予其30倍PE(对应17年备考扣非归母净利润13.49亿元),超行业平均水平11%,6个月目标价39.4元,股价尚有12%的上涨空间,给予“增持”评级。

关键假设点

    

七酷手游业务转型顺利。七酷16年开始加码手游研发,推出了《屠龙决战沙城》手游并取得单月流水过亿的优异成绩,17年公司研发的大IP手游《择天记》将有腾讯独代发行,结合《择天记》网剧的热播,公司17年手游业务有望全年突破。

点点互动海外手游发行业务起步。国产游戏2016年在海外录得72亿美金收入,同比增长36%,其中手游占比超50%,手游出海需求巨大。17年点点互动在原有业务基础上发力手游海外发行业务,将发行地区由东南亚拓展至欧美成熟市场,代表作《KOA》在美国地区IOS畅销榜策略类游戏排名在第10名左右,点点互动有望借此全面发展手游出海业务。

 

有别于大众的认识

   

市场对公司的认识还停留在页游阶段,没有充分意识到公司在手游上的全面发力。14年公司收购七酷和天游后,市场一直对公司的认识停留在页游业务上。16年七酷就开始加码手游研发业务,并打造了一款月流水过亿的手游。17年公司手游业务全面突破,获得《择天记》手游的研发权和《魔力宝贝手游》的发行权,并与腾讯深度合作,公司手游业务发展进入新阶段。在手游行业进入精品化、精细化发展的新阶段,大IP和优质研发能力配合和渠道的良好合作关系,将为公司未来手游业务发展提供保障。

 

股价表现的催化剂

   

《择天记》手游等新游戏流水超预期、盛大股权事宜推进顺利。

核心假设风险

   

公司新游戏流水不达预期。

1

传统汽车零件商锐意进军游戏产业

公司主业汽车零件供应,业务近年来保持稳定。公司成立于2005年,于2011年7月上市,是一家集研发、生产和销售于一体的汽车塑料件、金属冲压件制造厂商。公司是上海大众、上海通用、一汽集团、广州本田等整车厂的A级供应商。公司传统业务保持稳定增长。公司传统业务13/14/15/16年分别实现营业收入12.3亿元、15.25亿元、23.1亿元和24.3亿元。

优化母公司组织结构,将汽车零部件业务划转至全资子公司,精力聚焦游戏业务。为了优化母公司组织架构、提升运营效率,公司将母公司汽车零部件业务划转至全资子公司世纪华通车业有限公司,未来公司将不直接从事汽车零部件生产销售,改为控股管理,母公司将聚集更多精力用于游戏业务拓展。

公司下游客户稳定增长,带动汽车零部件业务保持稳定增长。公司主要客户为上海大众、上海通用、一汽集团、广州本田,未来公司业务增长主要受下游客户增长影响,根据产业预期数据,上海大众、上海通用、广州本田今年预计保持5-10%增长。同时公司客户相对稳定,毛利率不会出现大幅波动,能保持稳定盈利能力。

14年收购天游软件和七酷网络,正式进军游戏产业。2014年3月,公司批露重大资产重组预案,以9.5亿元和8.5亿元总计18亿元的交易对价收购天游软件七酷网络100%股权,其中公司以7.17元/股的价格非公开发行股份2.5亿股募集资金18亿元支付交易对价。收购完成后,公司正式成为了一家集汽车零件和网络游戏业务为一体的综合体,公司转型大幕开启。公司13/14/15/16年分别实现归母净利润0.81亿、2.09亿、4.08亿和5.03亿,复合增长率达到83.8%,游戏业务收入占比由2014年的10.9%稳步增长至2016年的27.8%,已接近总收入的三成。


聘请原盛大游戏CEO张向东担任上市公司COO,壮大游戏人才队伍。公司聘任原盛大游戏CEO担任上市公司COO,公司游戏业务发展再添一员猛将。张总具有丰富的游戏业务经验,在盛大期间身兼《热血传奇》、《冒险岛》、《泡泡堂》等多款游戏制作人,自2001年引入《传奇》就加入传奇团队,参与了《传奇》在大陆的发行运营全过程。张总加入上市公司,将全面提升公司的游戏发行运营能力,在公司游戏业务特别是手游业务全面升级的过程中,将提供有效支持。

2

收购七酷、天游进军游戏产业、手游是未来发展主要方向

2.1七酷、天游是国内领军页游企业

七酷网络是业内领先的传统页游运研商。七酷网络一直以制作精品游戏为原则,专注页游引擎和内容的创作。由于公司深谙用户需求,积极创新,使得旗下多数游戏都得到了优异的市场回报。公司目前主要产品包括页游《传奇盛世》、《战无止境》等。在目前国内页游市场进入冷静期的大背景下,七酷网络依然获得了相当不错的市场份额,2016年新开服务器1.5万组,在主要页游运营商中排名第五。2017年初至今,公司拳头产品《传奇盛世》共新开服务器870组,位列开服数排行榜第七。


天游软件是国内领先的运动休闲类网游运研商。旗下拥有著名长寿命运动休闲类端游《街头篮球》和《坦克英雄》、《仙侠道》等页游。同时公司拥有自营游戏发行平台T2CN平台,有助于自研游戏的推广。公司以《街头篮球》为重点,发展体育竞技类优势和相关电竞业务。

七酷、天游双双超额完成业绩承诺。七酷网络14/15/16年分别实现净利润0.95亿、1.30亿和1.80亿元,分别超额完成承诺5.56%、4.84%和9.76%;天游软件14/15/16年分别实现净利润0.94亿、1.77亿和1.75亿元,分别超额完成承诺5.56%、4.84%和9.76%。在页游和端游行业增长较为乏力的情况下(16年端游市场增长,页游市场下滑15%),公司依然超额完成业绩对赌,显示公司产品较强的盈利能力。

2.2加码手游业务,业务布局全面升级


七酷加码手游业务,研发、发行全面出击。七酷在稳定页游业务的同时,也在加码手游业务,通过加码自身游戏研发和合作腾讯,公司在手游的研发和发行商全面出击,研发层面,公司16年就开始发力手游研发,2016年下半年推出《屠龙决战沙城》手游、取得单月流水过亿的优异成绩。17年公司手游进一步发力,获得了《择天记》IP的手游和页游研发权,其中《择天记》手游通过一年多的研发,目前已经正式上线,该款产品对原著进行了真实的还原,并将邀请电视剧声优进行配音,最大限度还原原著故事情节并和网剧形成最强互动。在渠道端,《择天记》将由腾讯独家代理,目前已经正式上线腾讯平台测试,借助《择天记》网剧的热播,该款产品有望取得不错流水成绩。

发行端,公司获得了由SE中国团队研发的《魔力宝贝手游》的发行权,并将由腾讯平台独家代理,借助《魔力宝贝》的知名IP效果和史克威尔艾尼克斯中国研发的正版属性,有望再次掀起玩家对游戏的关注,大IP游戏发行权的获得也是对公司游戏发行能力的全面认可。

2.3体育类游戏市场空间大,公司运营经验丰富受益明显


持续运营《街头篮球》积累丰富体育类游戏运营经验。天游作为国内领先的运动休闲类游戏的运营商,从2005年就开始运营《街头篮球》这一知名休闲体育类端游并取得不错成绩,公司的主要运营骨干也都在公司开始运营《街头篮球》就加入公司,积累了丰富的体育休闲类游戏的经验,在国内体育产业和游戏产业蓬勃发展的大背景下,公司丰富的人才储备将为公司未来更好的运营体育类游戏提供帮助。

体育竞技类游戏发展空间大,篮球和足球类游戏是重点,未来发展空间大。足球和篮球是世界三大球类运动,在世界各地深受喜爱,篮球和足球类的体育休闲游戏也在世界范围内获得热捧,根据vgchartz.com统计的数据,2016年NBA系列游戏销售了812万份,FIFA系列游戏销售了1649万份,分别比15年同比增长13%和16%,17年截至4月29号,NBA系列游戏销售了564万份,而FIFA系列游戏在FIFA17的带动下实现了1681万份的销售量,爆发力惊人。同时体育类游戏的比赛也在逐渐开展,腾讯已经在国内打造《FIFA Online 3》的职业联赛,未来体育类游戏竞技化趋势明显。公司作为国内运动休闲类游戏的领军企业,也将受益体育类游戏的高增和竞技化带来的其他收益。

3

重金收购点点互动,加码游戏海外发行

2016年9月,公司公布重大资产重组预案,以69.39亿元的交易对价收购点点北京和点点开曼100%股权,其中以现金支付对价27.76亿元,以18.45元/股的价格发行股份2.26亿股支付剩余对价41.63亿元。此外,公司还以20.32元的股价发行股份2.04亿股募集配套资金41.5亿元。本次交易完成后,上市公司将拥有天游软件、七酷网络、点点开曼和点点北京四家全资下属游戏公司,实现网络游戏业务类型全覆盖、游戏产业链全覆盖及游戏发行全球化的发展格局。点点互动16-18年业绩承诺为归母净利润不低于5.2/7.0/ 8.3亿元。

点点互动是一家立足海外市场的一体化游戏运研商。公司是Facebook平台仅次于著名游戏公司Zynga的社交游戏研发商。其中模拟经营类游戏是公司最为擅长的自研游戏类型。旗下Funplus趣加工作室自主研发的社交类模拟经营页游《Family Farm》是Facebook平台最受欢迎的农场模拟经营游戏,截至16年6月注册玩家数已超过4400万。其衍生手游《Family Farm Seaside》多年来保持App Store美国区休闲游戏类畅销榜Top15,最高达TOP5。Funplus作为公司自研游戏的主力工作室,目前拥有抱括《Family Farm》、《Royal Story》、《Happy Acres》在内的5款自研游戏。


同时点点互动还是《刀塔传奇》、《我叫MT2》等国内现象级手游的海外代理商。点点互动是《刀塔传奇》在东南亚(除越南)地区的独家代理商,并于14年8月于新加坡、泰国、马来西亚、文莱等8个国家上线了《刀塔传奇》东南亚版。截至16年6月,《刀塔传奇》在东南亚地区累计注册用户超过290万,最高达到该地区App Store畅销榜Top5。点点互动还获得了中国最著名手游之一的《我叫MT2》的港澳台、东南亚地区代理权,截至16年6月以上地区注册玩家数超过70万。

17年发力手游海外全球发行,市场拓展至美国等游戏成熟市场,《KOA》全球范围表现抢眼17年点点互动加码手游海外发行,公司获得了《King of Avalon》全球发行权并取得不错成绩,在香港地区该款游戏在IOS畅销榜总游戏排名中基本保持前十名,在策略类游戏中排名稳定前五,在谷歌渠道总排名保持35位左右,策略类游戏排名稳定在第五名左右,在美国该款游戏在IOS畅销榜基本保持30名左右,在策略类游戏排名保持在10名左右。



点点互动业绩保持稳定增长。点点开曼14/15/16年分别实现归母净利润2.53亿、2.90亿和3.54亿元(1-10月),复合增长率达;点点北京14/15/16年分别实现归母净利润591.2万、618.9万和631.0万元(1-10月),公司业绩增速稳定。同时点点互动承诺16/17/18实现归母净利润不少于7.03亿元和8.31亿元。若业绩承诺能够保量完成,公司盈利能力将得到进一步加强。

4

控股股东成立基金参股盛大游戏90.92%股权,17年《龙之谷》表现抢眼

盛大游戏于2014年1月27日收到来自盛大集团和春华资本的私有化要约,正式启动旷日持久的私有化进程。

2015年6月华通控股首次参与盛大游戏私有化。上市公司控股股东华通和公司股东邵恒、王佶及东方资本共同作为普通合伙人发起设立砾系基金,并通过该及基金出资63.9亿收购盛大游戏43%股权,并公告如公司意愿,可优先在盛大完成私有化一年内,将控股股东和大股东获得的盛大股权优先转让公司。

2017年1月公告公司控股股东华通控股及其作为普通合伙人的基金拟收购盛大游戏剩余47.92%股权。2017.01公司公告,控股股东华通控股和其作为普通合伙人的上海曜瞿如投资合伙企业与中绒圣达等5家合伙企业签署股权转让协议,华通控股拟通过曜瞿如收购5家合伙企业合计持有的盛大游戏47.92%的股份。转让完成后,世纪华通控股股东、第二及第三大股东间接持有盛大游戏共计90.92%股权,同时公司有权随时要求华通控股、王佶、邵恒将所持盛大游戏 90.92%的权益转让给本公司。

盛大游戏是全球领先的网络游戏开发商,拥有强大的端游、手游研运能力。盛大游戏自成立以来共发行游戏70余款,拥有注册用户18亿余。2001年发布的《传奇》系列网游可谓是国内网游玩家的“启蒙”之作,成为了网游玩家最为耳熟能详的超级IP之一。


盛大游戏作为一家传统的端游厂商,近年来在移动游戏方面的表现也可圈可点。首先是作为代理商成功从著名日本游戏厂商Square Enix取得卡牌手游《百万亚瑟王》的国内独家代理权,吹响进军二次元游戏的号角。公司于2015年8月发布了“端游IP改编手游”第一作《热血传奇手机版》。《热血传奇手机版》上线后首日便跻身App Store免费榜第一、畅销榜第三的位置,其后更是在一周内升至畅销榜第一,月流水最高突破7亿元,为公司带来了巨大的业绩增长,一转先前营收利润双双下降的势头。


2017年携《龙之谷手游》、《传奇世界手游》再现IP手游化销量神话。盛大游戏于2017年再次实践“端游IP改编手游”,两款IP改编作品取得了极好的市场反馈。其中,《传奇世界手游》作为2017开年第一大作,由腾讯游戏负责运营,在上线一周内便取得了App Store中国区游戏下载榜第5,动作游戏下载榜第3的好成绩。《龙之谷手游》更是在正式公测前获得了800万的玩家预约数大大超过《阴阳师》130万的玩家预约数。 根据AppAnnie的数据,《龙之谷手游》于2017年3月跻身App Store全球收入榜第三,并在4 和5月蝉联收入榜前五,目前《龙之谷手游》稳定在大陆地区IOS畅销榜前十名,在网易腾讯霸榜的情况下十分难得。凭借《龙之谷》和《传奇世界》的优异表现,将显著提升盛大游戏今年的业绩。

大IP+强运营,盛大游戏手游转型值得期待。盛大游戏储备有丰富《传奇》、《龙之谷》等优质的IP资源,同时具有丰富的游戏运营经营和强大的游戏运营能力,17年通过和腾讯的深入合作,公司在手游业务上实现了全面突破,未来随着IP资源的进一步深度开发,配合腾讯强大的流量资源和盛大丰富的运营经验,公司有望在手游转型过程中实现弯道超车。

5

盈利预测和估值

我们预计2017-19年公司营业收入为42.96/50.07/57.6亿元,归母净利润为10.97/7.60/9.07亿元,EPS分别为1.07/0.74/0.88元,若不考虑公司17年出售七酷子公司盛锋带来的约4.5亿投资收益,17-19年公司扣非归母净利润为6.47/7.60/9.07亿元,同比增长28.6%/17.5%/19.3%。考虑点点互动并表,则17-18年公司备考归母净利润为17.99/15.90亿元,对应PE为20/23倍,若扣除17年投资收益,则17-18年备考扣非归母净利润为13.49/15.90亿元,对应PE为27/23倍。

我们认为,世纪华通在17年主要变化:1)手游业务今年全面突破。无论是在IP质量(腾讯文学热门小说《择天记》、日本知名动漫IP《魔力宝贝》)、游戏质量(择天记、魔力宝贝手游均为腾讯独代,择天记手游获得UP2017腾讯互动娱乐年度发布会重点推荐)、手游数量(今年S级产品就有两款)相比过往都有明显变化且不输A股其他游戏公司;

2)收购点点互动补足海外业务短板。点点互动本身的研发和发行业务均针对包括欧美和东南亚在内的海外游戏市场,17年更是重点发力手游的全球发行,将发行市场拓展到全球(之前发行业务主要集中在东南亚,《KOA》今年全球发行,美国市场表现良好),16年国产游戏海外实现收入72亿美金同比增长36%,其中手游占比超50%,在国产游戏出海浪潮中,公司将直接获益;

3)股东控股盛大游戏为上市公司未来游戏业务发展提供足够支持。由于股东关系,未来公司和盛大游戏将有更多开展业务合作的可能,这是A股任何一家公司都难以企及的优势。通过《龙之谷》,盛大游戏手游业务发展迈入全新阶段,盛大在IP储备和游戏运营上的优势将会给上市公司游戏业务的开展提供帮助,同时盛大和上市公司也存在更多的业务合作可能,包括盛大游戏的海外发行交由点点互动负责,这将显著提升上市公司游戏业务的盈利能力。结合上述变化,特别是考虑到公司和盛大的独一无二关系,我们认为给予其30倍PE较为合理(对应备考扣非归母净利润口径13.49亿元),超过行业平均水平11%,6个月目标价39.4元,股价尚有12%的上涨空间,给予“增持”评级。

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